2025年11月13日，运动鞋代工龙头华利集团接待30家主流机构集中调研，QFII、保险、基金、海外机构等齐聚参与，围绕美国关税影响、毛利率修复、印尼工厂运营、产能规划及分红政策五大核心关切，公司释放多重积极信号，回应市场疑虑。

关税压力：产业链协同降本 锁定经营稳定

针对美国关税上调的潜在影响，华利集团明确表态，关税上涨仅增加客户对美出口成本，非美市场不受波及。从历史经验看，关税成本均由品牌客户（进口商）承担并传导至终端，当前品牌、制造商与材料商已启动协同降本机制，从原材料采购优化、生产工艺升级等多维度制定应对方案。公司强调，成本管控是运营核心，将持续跟踪政策动态并联动上下游沟通，通过全环节优化对冲关税变动可能引发的订单影响，保障经营稳定性。

盈利修复：三季度环比改善 印尼工厂盈利破局

关于市场关注的毛利率表现，公司解释称，2025年毛利率同比下滑主要受新厂产能爬坡及产能调配阶段性影响，但三季度已呈现环比改善态势。关键进展显示，2024年投产的4家运动鞋量产工厂中，已有3家在2025年第三季度达成内部核算盈利目标，其中包括公司印尼首厂世川。

对于印尼工厂的盈利前景，管理层给出强信心预期：印尼作为制鞋业重镇，公司实控人与核心管理团队具备当地运营经验，虽在文化适配、员工技能成熟度上与越南工厂存在差异，但当地劳动力供应充足且用工成本更低。结合当前爬坡期已实现盈利的表现，管理团队确认其成熟后盈利能力有望比肩越南工厂。目前公司降本增效措施有序落地，管理层每月复盘工厂运营效率，精准解决各类运营问题，为毛利率持续修复提供支撑。

客户与产品：阿迪专属工厂推进顺利 单价波动无需过度解读

核心客户合作方面，公司为阿迪达斯在越南、印尼、中国布局的专属工厂产能爬坡顺利，正式订单与预告基本一致，出货节奏符合规划，未出现异常波动。在产品平均单价问题上，公司指出，该指标主要受客户结构与产品组合影响——不同品牌服务单价差异显著，同一品牌内部产品结构调整也会引发波动。

得益于多元化品牌策略推进，On和New Balance已跻身公司前五大客户行列，前五大客户收入占比从76.61%降至71.88%，客户结构优化增强了业绩韧性。公司强调，平均单价与营收、毛利率相关性较低，投资者无需过度关联解读。

产能与分红：锚定印尼扩产 高分红政策延续

产能规划层面，公司明确“印尼为主战场”的战略：未来3-5年将重点在印尼新建工厂并加速投产，2024年投产的4家工厂已有3家实现盈利，为后续扩产奠定基础。产能提升将通过新建工厂、设备更新双路径实现，同时可通过员工规模调整及加班调控保持弹性，年度产能将动态匹配订单需求。

分红政策上，公司披露历史回报表现稳健：2021年分红率达89%，2022-2023年维持在43%-44%，2024年回升至70%，2025年上半年新增中期分红且分红率同样达到70%。尽管未来处于资本开支高峰，但截至2025年9月末公司未分配利润达90亿元，现金流充裕，将在保障扩产投资及运营资金的前提下，尽可能提高分红比例，平衡股东回报与长远发展。

机构调研信息显示，随着新厂爬坡进入收获期、印尼扩产战略明晰及分红政策落地，华利集团正逐步穿越短期成本压力，长期增长确定性获市场关注。

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